炒股入门知识 “贵人”正陆续离场，巨亏56亿元奈雪的茶如何收场？

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谁会是茶饮赛道倒下的第一家？

2 月 26 日，茶饮第一股奈雪的茶发布公司重大人事变动公告，公告称公司执行董事兼首席运营官邓彬离职，离职原因是"因需发展其他个人事务"，且自公告之日起生效。公告还强调邓彬辞任上述职位后，彼将不再担任奈雪的茶任何职位。

邓彬可不是奈雪的茶普通员工，而是奈雪的茶十年创业元老，2016 年，曾在元气寿司担任高级部门经理与运营经理的邓彬，加入成立才一年的奈雪的茶，当时奈雪的茶不过 4 家门店。在这十年间，邓彬先后担任运营主管、区域总经理后，邓彬自 2019 年 1 月起担任奈雪的茶首席运营官，并在 2021 年 2 月成为奈雪的茶执行董事，是奈雪的茶除创始人赵林彭心夫妇以外的唯一一位执行董事。算是彭心和赵林的"得力干将"。

和一般高管离职引发股价大幅下滑不同，奈雪的茶这次有点出乎意料，股价由 2 月 25 日的 1.33 港元直接飙升至 2 月 26 日的 1.77 港元，暴涨 33.08%，创下奈雪的茶自 2021 年 6 月 30 日上市以来的单日最大涨幅纪录。但相比其 19.8 港元的发行价，股价整体跌幅达 91%。截至 2 月 27 日收盘，奈雪的茶最新市值约为 42 亿港元，相比高峰值已经蒸发了近 300 亿港元。

起源一段"闪婚"的故事

奈雪的茶创始人彭心，原本是金蝶软件的品牌总监，1987 年出生在湖北荆州的她，23 岁毕业于江西财经大学。毕业后进入金蝶软件工作。据说用时不到一年就干到了品牌总监。

当时彭心年薪不菲，但这并没有让她满足，2012 年萌生了自主创业的想法，但要放弃当时的工作还是要做出挣扎，最终彭心在 2015 年辞职，开启自己的创业生涯。

或许几年的职场白领生活，让彭心怀揣着一个浪漫的梦想，当时她只想开一家属于自己的面包店茶饮店。在休闲时光里吃个下午茶，释放工作的困乏，放松困乏的灵魂。既能满足自己的小资生活情调，还能谋生赚钱。多方考察后，她最终决定做水果茶。这或从开始就注定了奈雪的茶定位具有小资情调。

只是前期万事开头难，没有创业经验的彭心创业开始并不顺利，直至她遇到了赵林。而正是彭心和赵林的偶遇，才成就了茶饮第一股。

他们第一次见面是在 2015 年 3 月，此时彭心 28 岁，1970 年出生的赵林已是大龄剩男，当时赵林在深圳从事餐饮行业多年，有着丰富的餐饮管理经验。彭心在接受媒体采访时说起过第一次见面的情景。彭心最初没有和他谈恋爱的想法，只是不停说自己的商业计划，最后问赵林她的想法行吗的时候，赵林反问她"你看我这个人行吗？"

就这样两个人却意外走到一起，2 个月后就由陌生人完成了订婚，相差十多岁的两人就这样完成了闪婚。

2015 年 11 月，彭心与赵林联合创办奈雪的茶，彭心主要负责监督本集团的产品研发、质量控制及整体营销战略，丈夫赵林主要负责物色及发展店址以进行进一步扩张。"奈雪的茶"中的奈雪是彭心在学生时代就一直使用的网名，并在 2014 年完成了"奈雪的茶"商标注册。

第一家店开业之后，生意并不好，因为当时的定位类似于星巴克。很快赵林发现年轻人并不喜欢星巴克，于是他花了很多时间去调研后奈雪的茶很快进行了升级。前期需要资金的时候，两人只能抵押房产，直至"贵人"出现。

值得强调的是，奈雪的茶模仿对象星巴克过得也不好。据财联社 2 月 25 日报道，援引消息人士，因业绩承压星巴克考虑出售中国业务股权，KKR、Fountainvest Partners 和 PAG 等私募股权公司正有意收购星巴克中国业务的股份。

"贵人"相继离场

奈雪的茶能够成功离不开"贵人"相助，而天图资本就是彭心和赵林的"贵人"。即便彭心在金蝶时的年薪已经高达 40 万，赵林在餐饮界打拼多年有一定实力，但想完成奈雪的茶扩张自身实力远远不够，这就需要借助资本的力量。天图资本几乎以一己之力完成天使轮到 B1 轮的投资。

2017 年，天图投资 7000 万元，奈雪的茶 A 轮估值 7 亿；紧接着 A+ 轮，天图携手永乐高投资 2200 万，奈雪估值 9.9 亿；到了 2018 年，天图投资 B1 轮，彼时奈雪估值翻近 10 倍达到 60 亿元（8.8 亿美元），成为茶饮行业里年轻的独角兽。

彭心曾骄傲地说"找我们的投资方一直都很多"。她之所以选择天图资本是因为天图资本满足了奈雪的茶不接受对赌，不接受计划性的要求。

在彭心眼里，天图资本做事详细周密、战略眼光高远，十分值得合作。天图资本的管理合伙人冯卫东专门给奈雪的茶高层讲了一堂关于天图对消费品领域的所有分析、对我们行业的报告的课，课上冯卫东展示了天图资本对星巴克的全部研究以及对奈雪的茶消费群体的深入研究，通过模型判断未来消费升级，这种很有思考力的研究最终打动了彭心夫妇。

天图投资 VC 基金管理合伙人潘攀性情豪爽，为人随和，在一顿饭的时间里就敲定了对奈雪的茶的投资。在潘攀看来，赵林、彭心是真正对中国茶文化有研究又懂年轻人的创始人，品牌年轻、时尚，每次消费体验都不一样，这让奈雪的茶潜力无限。

在商言商，天图资本作为投资机构，利益最大化才是他们的追求，虽然参与了奈雪的茶从天使轮到 A 轮、A+ 轮以及 B-1 轮的投资，但 B2 轮和 C 轮融资便不见他们的身影。奈雪的茶 B2 轮投资方为深创投、红土创投和弘晖资本，其中深创投、红土创投投资 2 亿元、弘晖资本投资 500 万美元。此时奈雪的茶估值 60 亿元。2021 年，太盟投资以 1 亿美元主导奈雪的茶 C 轮融资，弘晖资本再投 500 万美元。当时奈雪的茶估值已经飙升至 104 亿元。正是这一年，奈雪的茶港股成功上市。

只是奈雪的茶上市就破发，此后股价一路走低，到 2022 年，因持续亏损，奈雪的茶市值一路下跌，截至 2022 年，弘晖资本预估亏损 2000 万港币，太盟投资净亏 3.8 亿港币，早期投资方天图投资在 B1 轮投后及时收手，投出 3.8 亿元，收益约翻两番。

如今天图资本这位奈雪的茶"贵人"也对其长期亏损用脚投票，不断减持套现。公开信息显示，2023 年 1 月、2024 年 7 月、9 月、10 月和 11 月，天图资本多次减持，第一次减持 2093.2481 万股，套现 1.46 亿港元，第二次套现 73.72 万港元，第三次套现 7359 万港元，2024 年 10 月后减持 700 多万股，累计套现约 2.3 亿港元。持股比例由 11.09% 骤减为 4.98%。

奈雪的茶另一大机构投资者太盟也在 2024 年减持了 2432 万股，均价 1.97 港币，套现 4801.74 万港元，持股比例从 5.28% 降至 3.88%。天图资本在奈雪的茶赚到了钱，而太盟则是"血亏"，太盟斥资 1 亿美元参与了奈雪的茶 C 轮融资，每股成本 1.1 美元，在奈雪的茶 19.8 港元发行价的情况下，太盟能赚取 2 倍以上的利润，但 1.97 港元抛售的话，直接亏了 3/4。而奈雪的茶目前股价长期不足 2 港元，太盟这笔投资基本难以收回。

值得一提的是，就连跟随彭心夫妇多年的刚辞职的首席运营官邓彬也在辞职当日减持 46 万股。

放开加盟，门店数量却行业倒数

奈雪的茶自 2015 年成立至今一直在亏损，直到 2023 年才扭亏为盈，这一年奈雪的茶净利润为 1322 万元。

但 2024 年上半年，奈雪的茶再度亏损，净亏损达 4.352 亿元，几乎和 2022 年净亏损 4.693 亿元持平。而让投资者心生退意的还是奈雪的茶高增长已经明显放缓，2019 年和 2020 年，奈雪的茶营收增幅分别高达 130.17% 和 22.21%，上市的 2021 年营收增幅也达 40.54%。随后高增长一去不返，2022 年营收首次出现下滑，哪怕只是下滑了 0.12%，但也足以说明奈雪的茶高增长模式难以持续。

茶饮市场的规模体量没有爆发式增长，而奈雪的茶竞争对手却日益增多，除了以前喜茶、乐茶茶等老对手之外，茶百道、霸王茶姬、古茗以及在低端市场无敌的蜜雪冰城都成了奈雪的茶的新对手，在生存空间受到严重挤压的情况下，奈雪的茶门店扩张速度明显不如竞争对手。截至 2024 年 7 月 18 日，奈雪的茶拥有门店 1906 家，在国内门店数量前 15 的茶饮品牌中倒数第二。

这还是奈雪的茶在开放加盟店的情况下的门店数量，2023 年 7 月，奈雪的茶宣布开放加盟，但奈雪的茶对加盟商提出了苛刻的要求。要求加盟门店的面积在 90-170 平方米之间，预算至少需 98 万元，每家门店至少需要 5 名员工，并规定营业额满 6 万实收抽 1%。这直接吓退了不少有意加盟者。

作为老对手，喜茶的加盟条件显得比较亲民，开一家喜茶门店的前期投资最低约为 40.8 万元，其中包含首笔单店合作费用 15.8 万元、单店投资费用 25 万元，加盟成本显著低于奈雪的茶。这也吸引了大量加盟者，2022 年 11 月开放加盟后，门店数量飞速攀升。官方资料显示，截至 2023 年底，喜茶门店数突破 3200 家；截至 2024 年 6 月底，门店数突破 4000 家。开放加盟后，喜茶由 850 家门店增长了 3150 家，平均每月增加门店 175 家。

以此对比，奈雪的茶截至 2024 年 9 月 30 日，直营门店总数为 1531 家，加盟门店总数为 353 家，合计 1884 家，和此前 7 月统计的 1907 家门店相比甚至出现了下滑，直营门店总数由 2024 年 6 月 30 日的 1597 家减少至 1531 家，减少了 66 家。而在 2024 年 Q2，奈雪的茶新增 48 家直营门店，同时关停了 48 家直营门店，导致直营店绝对值零增长。其在 2024 年 3 月提出未来两到三年开设 2000 至 3000 家加盟店的目标，但截至 2024 年 6 月末，仅有 297 家加盟门店，二季度仅增加了 92 家 ‌。这是否成了邓彬离任的"原罪"，奈雪的茶在公告中没有披露。

相比奈雪的茶持续亏损，竞争对手却在攻城略地，以 2022 年为参考，这一年茶百道、古茗以及蜜雪冰城分别盈利 9.65 亿元、7.88 亿元和约 20 亿元，而奈雪的茶净亏损 4.59 亿元，在竞争对手都能盈利的情况下，奈雪的茶持续亏损，也引发投资者质疑。

目前，随着古茗和茶百道上市成功，奈雪的茶成为港股茶饮股市值最低的一家，同期茶百道市值 176 亿港元，古茗 281 亿港元，分别是奈雪的茶市值的 4 倍多和 7 倍。问题是"雪王"蜜雪冰城也即将完成港股最大 IPO，在融资渠道并不宽的港股，一下涌进来这么多茶饮股，奈雪的茶会不会成为第一只被资本"抛弃"茶饮股？

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作 者 | 无忌炒股入门知识